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转自：中邮证券研究所
近期，因今年4月下旬的一场“恐怖袭击事件”，印巴局势骤然紧张。印度空军于当地时间5月7日凌晨发动“朱砂行动”（Operation Sindoor），对巴基斯坦境内的“恐怖主义设施”进行了袭击。巴基斯坦方面则称，“出于自卫”击落了6架印度军机（含1架无人机）。
此次冲突凸显了中国装备的优异表现。2020-2024年，中国出口到巴基斯坦的装备占中国军贸出口总量的63%；中国军贸出口占全球军贸市场的比例为5.9%，远低于美国的43%、俄罗斯的9.6%,略低于法国的7.8%。我们认为，随着中国日益走向世界舞台中央，以及中国装备的突出表现，未来中国军贸有望获得更大发展。
主机厂将更受益于军贸增长。武器装备出口价格往往要高于内销价格，军贸溢价主要归属于主机厂和军贸公司，主机厂的利润率有望获得较大提升，例如国睿科技子公司国睿防务2024年净利率达到28.13%。上游企业仅受益于装备销量增长，而没有利润率提升的逻辑，我们认为，军贸应重点关注主机厂。
展望2025年，“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，军工行业订单有望迎来拐点，在服务于提升装备性能或降低装备成本的新技术、以新域新质作战力量为代表的新产品、军贸和军用技术转化带来的新市场方向或蕴含更大弹性。建议关注以下两条投资主线：
1）航空航天主线和“查漏补缺”新重点：包括菲利华、烽火电子、高德红外、国科军工、中国海防、中科海讯、中航沈飞、航发动力、中航高科、光威复材、钢研高纳、图南股份、芯动联科、北方导航等；
2）蕴含更大弹性的新技术、新产品、新市场：包括航天智造、航天南湖、国睿科技、中科星图、长盈通、华秦科技、晶品特装、上大股份、航天彩虹、广东宏大、臻镭科技、铖昌科技、海格通信、纳睿雷达、润贝航科、联创光电、国光电气等。
1.1 中国装备在印巴冲突中表现突出，主机厂比上游企业更受益于军贸增长
近期，因今年4月下旬的一场“恐怖袭击事件”，印巴局势骤然紧张。印度空军于当地时间5月7日凌晨发动“朱砂行动”（Operation Sindoor），对巴基斯坦境内的“恐怖主义设施”进行了袭击。巴基斯坦方面则称，“出于自卫”击落了6架印度军机（含1架无人机）。
据巴基斯坦今日新闻电视台（Aaj TV）当地时间5月7日发布的视频显示，巴基斯坦副总理兼外交部长伊沙克·达尔（Ishaq Dar）当天在议会发言时透露，巴方在当天凌晨的“短暂空战”中，使用了由中国制造的歼-10C战斗机对抗并击落印度空军的战机，其中包括3架法制“阵风”战斗机。
此外，报道援引印度当地媒体的说法称，印度旁遮普邦当天还发现了疑似霹雳-15（PL-15E）导弹的碎片，这可能表明巴基斯坦空军从歼-10C或枭龙 Block 3型战机上发射了该型导弹，目前该地区已知仅这两款战机适配该型号导弹。对此，美国军事新闻网站“战区”（The WarZone，TWZ）也发文称，“中国的霹雳-15空空导弹似乎首次用于实战”。
此次冲突凸显了中国装备的优异表现。根据斯德哥尔摩国际和平研究所的数据，中国出口到巴基斯坦的装备包括战斗机J-10C、枭龙（JF-17），无人机彩虹-3、彩虹-4A、翼龙-2；导弹霹雳-12、霹雳-5E、C-802A反舰导弹、猎鹰-80、飞弩-6、红旗-9、红箭-8等；舰船054A、阿兹玛特级导弹艇、里兹万号侦察舰等，坦克type 90-II、VT-4，以及雷达YLC-18、JY-27等。2020-2024年，中国出口到巴基斯坦的装备占中国军贸出口总量的63%；中国军贸出口占全球军贸市场的比例为5.9%，远低于美国的43%、俄罗斯的9.6%,略低于法国的7.8%。我们认为，随着中国日益走向世界舞台中央，以及中国装备的突出表现，未来中国军贸有望获得更大发展。
主机厂将更受益于军贸增长。武器装备出口价格往往要高于内销价格，军贸溢价主要归属于主机厂和军贸公司，主机厂的利润率有望获得较大提升，例如国睿科技子公司国睿防务2024年净利率达到28.13%。上游企业仅受益于装备销量增长，而没有利润率提升的逻辑，我们认为，军贸应重点关注主机厂。
1.2 投资建议
展望2025年，“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，军工行业订单有望迎来拐点，在服务于提升装备性能或降低装备成本的新技术、以新域新质作战力量为代表的新产品、军贸和军用技术转化带来的新市场方向或蕴含更大弹性。建议关注以下两条投资主线：
1）航空航天主线和“查漏补缺”新重点：包括菲利华、烽火电子、高德红外、国科军工、中国海防、中科海讯、中航沈飞、航发动力、中航高科、光威复材、钢研高纳、图南股份、芯动联科、北方导航等；
2）蕴含更大弹性的新技术、新产品、新市场：包括航天智造、航天南湖、国睿科技、中科星图、长盈通、华秦科技、晶品特装、上大股份、航天彩虹、广东宏大、臻镭科技、铖昌科技、海格通信、纳睿雷达、润贝航科、联创光电、国光电气等。
二
行情概览
2.1 军工板块表现
本周中证军工指数上涨5.17%，申万军工指数上涨6.33%，上证综指上涨1.92%，深证成指上涨2.29%，沪深300指数上涨2.00%。军工板块在31个申万一级行业中涨幅排第1位。
2.2 个股表现
本周军工涨幅前十的个股为：晨曦航空（+59.26%）、华伍股份（+48.85%）、利君股份（+36.49%）、奥普光电（+36.46%）、天箭科技（+36.07%）、中航成飞（+35.97%）、航天长峰（+33.49%）、爱乐达（+21.76%）、四创电子（+21.33%）、国博电子（+20.76%）。
2.3 军工板块及重点标的估值水平
截至2025年5月9日，中证军工指数为10729.21，军工板块PE-TTM估值为103.42，军工板块PB估值为3.48。军工板块PE-TTM估值和PB估值均处于历史中部位置，自2014年1月1日起，历史上有79.82%的时间板块PE-TTM估值低于当前水平，43.27%的时间板块PB估值低于当前水平。
三
数据跟踪
3.1 定增数据跟踪
3.2 股权激励数据跟踪
3.3 重点细分领域信息跟踪
（1）低空经济
沃兰特与中银金租、中国银行上海签署战略合作协议。5月8日，中银金融租赁有限公司、中国银行上海市闵行、长宁支行分别与上海沃兰特航空签署战略合作协议，中银金租将与沃兰特建立长期密切的战略合作伙伴关系，并拟向沃兰特采购100架VE25型eVTOL航空器；中国银行将发挥融资授信、资金结算、现金管理等优势与沃兰特开展战略合作，为沃兰特提供不低于十亿元的综合授信额度，推动金融赋能实体经济，加快我国低空经济的稳健发展。
（2）军贸市场
L3Harris获2.14亿美元订单，为德国武装部队提供支持。L3Harris Technologies已收到德国“数字化-陆基作战”（D-LBO）计划下多个订单，预计总额达2.14亿美元。这些订单包括交付可互操作的通信系统，以增强德国武装部队的作战能力。
丹麦将代表欧盟为乌克兰国防支出8.3亿欧元。丹麦将代表欧盟在 2025 年向乌克兰国防工业拨款 8.3 亿欧元（9.35 亿美元），利用冻结俄罗斯资产的暴利购买乌克兰制造的武器。
（3）高温合金、钛合金材料
镍价跟踪：5月6日，伦敦金属交易所金属镍现货结算价格15430美元/吨，较4月30日价格上涨0.85%；5月9日，长江有色市场镍板现货均价124700元/吨，较4月30日价格下降0.28%。
钛合金的原材料成本构成中，海绵钛占比约60%，中间合金占比30%-40%，由于金属钒价格相对较高，铝钒合金价格变化主要受钒价变化的影响。
海绵钛价格跟踪：宝鸡钛产业研究院4月22日给出海绵钛市场报价区间：0级国产海绵钛价格5.3-5.4万元/吨；1级国产海绵钛价格5.1-5.2万元/吨；2级国产海绵钛价格4.8-5.0万元/吨。
金属钒价格跟踪：5月9日，上海有色市场金属钒（≥99.5%）现货均价1450元/kg。
装备订单下达时间不确定；装备采购量价低于预期；新技术、新产品、新市场推广低于预期。
证券研究报告《中国装备在印巴冲突中表现突出，主机厂比上游企业更受益于军贸增长》
对外发布时间：2025年5月13日
报告发布机构：中邮证券有限责任公司
分析师:鲍学博 SAC编号:S1340523020002
分析师:王煜童 SAC编号:S1340523070004
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（转自：中邮证券研究所）
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